中信银行(601998)

公司 2017 年营收同比增长 1.91%，归属母公司净利润同比增长 2.25%，基本符合预期，经过前三季度缩表， 优化负债结构，压降低效资产，为 18年提升资产负债配置和运用效率打下基础，预计 18 年资产有望重回小幅扩表阶段，息差有望企稳回升， 资产质量边际压力最大阶段已过，公司基本面有望出现边际改善，我们预计 18 年归属母公司股东净利润增速 5.4%，EPS0.92 元/股，对应当前股价 PE 和 PB 为 7.9X 和 0.78X， 维持买入评级。

风险提示: 资产质量大幅恶化， 信用成本压力超预期;监管严格程度超预期;货币政策超预期收紧，市场流动性超预期紧张。

核心观点:

营收和归母净利润增长均有所提升， 但需关注公司 4Q17 所得税因素对利润的贡献(4Q17 所得税单季度几无增长)，税前利润同比下降 4.27%

公司 2017 年全年实现营业收入 1567.17 亿元，同比增长 1.91%(VS:1Q17: -6.67%; 1H17: -2.08%; 3Q17: -0.03%)， 营收增速转正; 归属母公司股东净利润 425.66 亿元，同比增长 2.25%(VS: 1Q17: 1.69%; 1H17:1.74%; 3Q17: 0.56%)， 有所加速。 2、不过报表中有一点值得关注: 公司前三季度利润总额 444.34 亿元，扣除归属母公司股东净利润(348.95 亿元)和少数股东权益净利润(1.57 亿元)，前三季度所得税余额为 95.39 亿元;而全年利润总额 522.76 亿元，扣除归属母公司股东净利润(425.66 亿元)和少数股东权益净利润(1.57 亿元， 假定无变化)， 全年所得税余额为 95.53亿元，这意味着 4Q17 单季度所缴纳所得税几无增长(已披露业绩的其他股份行无此现象); 反过来讲， 4Q17 所得税因素对利润贡献较大。(后续需关注递延所得税资产科目变化情况)。 3、若仅观察扣减所得税前的利润总额，2017 年全年实现利润总额 522.76 亿元， 同比增长-4.27% (VS: 1Q17: 0.03%;1H17: -0.53%; 3Q17: -2.58%)， 同比增速下降幅度较前三季度逐季扩大。

4Q17 停止缩表， 2017 年末总资产环比增长 2.54%

4Q17 末公司总资产规模 56，776.91 亿元， 环比增长 2.54%(VS: 1Q17:-3.02%; 1H17: -1.75%; 3Q17: -2.02%)， 结束连续三个季度缩表的趋势，重启小幅扩表。 2017 公司全年围绕“降增速、调结构、提转速”的策略持续资产端压降低效无效资产，同时负债端优化结构，压降高成本的结构性和协议存款， 息差逐步企稳。 2018 年公司提出“提转速、调结构、重合规”的策略，结合去年通过压降腾挪出来的空间的同时通过流转加大资产运用， 预计2018 息差有望继续改善。

不良率环比小幅微升 2bps， 拨备覆盖率环比提升 8.3pcts

2017 年不良贷款率 1.68%， 环比上升 2bps(1H17 环比上升 1bps)， 拨备覆盖率 169%，环比提升 8pcts。 考虑到行业不良压力高峰已过， 预计后续资产质量有望逐步企稳向好。