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银行股可以怎样买?
2012-10-18 09:22   证券时报

  

9月初,史玉柱力挺民生银行消息传来,关于银行投资价值的话题似乎再度成为市场焦点。

读者如果有兴趣逐一细读媒体与史玉柱之间“看多还是看空”拉锯较量的话,会发现市场其实已经为银行股的投资价值下了颇为准确的定义——还是值得买,但要看你有没有本事对冲波动的风险。为什么?因为这决定了你能不能坚持到最后,最终摘得胜利果实。

为什么值得买?因为如果将利率市场化视作起点,中国的银行尝试不同经营风格的道路才刚刚起步。利率市场化指什么?一方面是指储蓄存款利率价格交由市场决定,以目前普遍储蓄存款成本比较低的情况,这意味着银行吸储的成本会上升。很多人看到这一点,认为银行未来经营不可靠。但是另一方面,利率市场化也意味着银行贷款的利率价格也会交由市场决定,以目前银行贷款和民间借贷利率之间的差价而论,银行将价格抬高一些是应有之义。很多人也看到这一点,认为银行未来可以发大财。

但是正如教科书上说的,这些都是新的市场条件,银行能不能发财还要看怎样经营。如果一家银行原有的存款都是储蓄存款,那么成本上升无非两条路——首先是把贷款价格提升;其次是找更便宜的资金。二者能否兼顾?目前来看很难。便宜的资金通常是批发资金,大小不同的银行能够拿到的价格是不同的,这跟在菜市场批发蔬菜一个道理。这通常意味着,大银行能够拿到价格最低的批发资金,这样它们就能够在大客户上占据优势。因为大客户有谈判权,可以压价,只有成本低的银行能够赚到钱。

那资金成本高的怎么办?在以往央行不推行利率市场化的时候,这些银行真没办法,因为利率浮动有上限。即便有心做小企业,但银行不能自主定价,没有收益刺激,当然就没有各方面的改进动力。利率市场化以后,成本高的银行总算有了以高收益来打平成本的机会。那市场有多大?民生银行已经说过供给和需求仍然是1比3!

这是为什么值得买,但是怎样买却实在是一个技术活。在整个经济周期的转换过程中,市场情绪往往可以超越价值判断,让投资者无所适从。不过,尽管如此,显然还是有人在出手,而且其中空间显然也不小。

最值得称道的对冲资本当然是你不缺钱,银行股的价值对你来说是十年以后。像史玉柱在民生银行的投资,甚至很多外资机构在市场普遍看空银行的情况下,大举杀入接货。其中一个很重要的因素,在于它们看重机会,而不是机会成本。机会成本时时刻刻都有,但好机会只有一次。

如果没有雄厚的资金实力,那么怎么利用市场结构来平滑风险显然就是值得钻研的办法。这一点,香港市场的很多做法或许值得借鉴。从媒体陆续披露的史玉柱增持民生银行H股的过往细节来看,他还是很善于运用现货与衍生品的组合来对冲市场的波动风险。比如说,他本人在微博上披露的“认股权+沽看跌期权”的组合产品等,这些多种多样的金融产品给予了市场意见不一致时最充分的选择权。只是前提是,你必须对这些专业的投资组合有足够了解。

简而言之,银行股的投资价值取决于你的目标和实力。但实际情况是,目标的取舍往往也反过来影响你的看法。因此,重要的并不是能不能买,而是怎么买才是最优的选择。

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